财报解析 ｜ 拥抱大众化市场的蔚来，开始学习比亚迪的垂直整合模式

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编辑 ｜ 胡文静

作为二季度“蔚小理”中的亏损王，蔚来在三季度亏损进一步扩大。

北京时间11月10日晚，蔚来发布2022年三季度财报。数据显示，蔚来三季度营收创单季新高，为130.02亿元，同比增长32.61%，环比增长26.33%同时净亏损也创下单季新高，三季度净亏损41.11亿元，同比扩大392.34%，环比扩大49.06%。

挣得越多、亏得越多的逻辑在于，蔚来三季度更高的成本费用：一是电池涨价影响下，蔚来成本增加，毛利率持续承压二是研发费用，销售、一般及行政费用持续居高不下。

尽管亏损持续扩大，蔚来仍表示，目前来看，明年四季度蔚来品牌将实现单季盈亏平衡。

据悉，蔚来明年上半年将推出五款车型，包括换代的“866”（ES8、ES6、EC6）三款车型，届时将有8款车型在售。

财报电话会上，蔚来创始人、董事长、CEO李斌表示，目前两个工厂保持单班15万辆的产能，全供应链产能可以支持明年的交付目标，不再是交付瓶颈。

今年三季度，蔚来共交付整车3.16万台，同比增长29.3%。蔚来预计四季度交付4.3万-4.8万台。这也就意味着，蔚来11-12月需要交付3.3-3.8万台新车。虽然这一交付指引不及分析师给出的四季度5.4万台的预期，但对于月销稳定在万台的蔚来来说，依旧存在一定挑战。

新车ET5是今年最后两个月实现更高交付的关键。李斌表示，目前ET5专注在产能爬坡及交付初期质量爬坡的过程。到12月，排除碳化硅芯片的影响，ET5产能预计将超过7,000台。

此外，李斌还回应了特斯拉降价的影响问题，其表示，特斯拉降价不是新鲜事，且特斯拉Model 3、Model Y与蔚来的产品并不在同一价格带，对蔚来的需求没有影响。

“碳酸锂单价每下降10万元，毛利率提升2%”

三季度，蔚来整车毛利率再度失守，并未出现蔚来早前预计的增长。

9月初的二季度财报电话会上，蔚来财务高级副总裁曲玉透露，公司采取了各种措施提升整车毛利，涨价的大部分积极影响也会体现在三季度业绩。曲玉当时预计，三季度整车毛利会有“小幅上升”。

但最新财报显示，蔚来三季度整车毛利率为16.4%，同比下滑1.6个百分点，环比下滑0.3个百分点。

这也是继去年四季度20.33%的高点以来，蔚来整车毛利率连续四个季度出现下滑。

在“蔚小理”中，蔚来一度最接近毛利率在30%上下徘徊的“天花板”特斯拉。但持续下跌后，目前蔚来的整车毛利率明显低于特斯拉汽车业务（27.9%）、理想汽车（最新二季度21.5%）。

对于毛利率下滑的原因，蔚来表示，主要原因是电池成本增加。

上海钢联11月10日数据显示，当天电池级碳酸锂现货均价上涨5000元/吨至58.75万元/吨，市场最高报价为59.5万元/吨。同时，工业级碳酸锂、氢氧化锂价格均有所上涨。

李斌算了一笔账，碳酸锂单价每下降10万元，毛利率能够提升2%如果碳酸锂单价下降到40万，蔚来毛利率能够实现4个点的上涨。

李斌表示，电池涨价影响下，今年18%-20%的全年毛利率目标存在挑战，但有信心保持四季度毛利环比稳定。

电池价格的走势也被认为是蔚来能否实现25-30%长期毛利率目标的一大关键因素。李斌表示，预计到明年年底，碳酸锂价格将回落到30万-40万元/吨区间。

未来单季研发费用30亿元左右 李斌点赞比亚迪的垂直整合模式

三季度，蔚来研发费用，销售、一般及行政费用都创单季新高。

研发费用为29.45亿元，同比增长146.86%，环比增长37.04%占营收比重22.65%，同样创单季新高。

李斌表示，研发费用的增长在计划之内，三季度增长较多主要还是与研发节奏相关，特别是两个新品牌，以及围绕着电池、芯片等在内的研发投入，包括人员、测试等方面的支出增加。

这也确认了早先的蔚来将推出第二、第三品牌传闻。今年7、8月就有消息称，蔚来正计划推出蔚来品牌之外的新品牌，代号为阿尔卑斯和萤火虫计划，分别覆盖20万元-30万元、20万元以下市场。

李斌透露，希望大众市场品牌一款车的月销能达到5万台。这一宏大的目标，对于长期毛利率目标25-30%的蔚来来说，需要考虑如何对冲掉更低售价产品对毛利率的不利影响。

“比亚迪有电池和零部件的垂直整合，还是做得非常好的，”李斌表示，大众化市场如果没有垂直整合能力，要达到20-25%的毛利率都会非常困难。

蔚来已经下场自研电池和芯片。近日，蔚来成立蔚来电池科技（安徽）公司，由李斌亲自挂帅。电话会上，李斌还首次确认研发AD（自动驾驶）芯片。据悉，蔚来从去年开始研发AD芯片，目前已经建立起一个500人规模的团队。

李斌表示，目前整个研发布局已经基本定型。接下来一段时间内，每个季度的研发费用会保持在30亿人民币左右。

销售、一般及行政费用三季度为27.12亿元，同比增长48.6%，环比增长18.84%占营收比重达20.86%，同比增长2.25个百分点，环比下滑1.31个百分点。

蔚来表示，三季度销售、一般及行政费用增加主要由于在蔚来中国及欧洲销售与服务网络的拓展，同时三季度相比二季度，市场营销活动有所增加。

曲玉表示，长期来看，随着运营效率的提升，销售管理费用占总营收比重将从2023年开始持续优化。

现金流方面，曲玉表示，对于接下来几年实现正向运营现金流很有信心，并表示“很有信心目前的现金储备可以支持我们的运营直到达到盈亏平衡。”

截至2022年9月30日，现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共计514亿元人民币（72亿美元）。