时代周报 作者：邓宇晨

在半年报发布前夕，诺辉健康（06606.HK）遭受机构做空。

8月16日，J Capital Investment（下称“J Capital”）发布了一份《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》，这份报告在网络上流传。

在该份报告中，J Capital表示，诺辉健康通过不断压货的方式虚增九成销售收入，其真实业务量远远不及其公布的财务数据。“根据我们善意推算，诺辉公司2022年全年实际销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍。”

在专业医疗机构、公共卫生筛查、民营体检机构和电商平台等场景中，诺辉健康旗下的"常卫清"、"噗噗管"、"幽幽管"等产品是否存在销量造假问题？

据官网资料,J Capital成立于2010年,专注于发现全球估值过高的公司。此前,J Capital曾在2023年1月发布了一篇针对满帮集团(YMM.NYSE)的做空报告。

8月16日下午，诺辉健康股价暴跌，引发了市场关注。这一事件导致公司CEO朱叶青等三位高管在当日下午3点火速召开电话会议，对报告中的多项质疑进行了初步回应。

朱叶青表示，诺辉健康的每一份财报、每一个公开发表的数据都经得起调研和论证，“我们欢迎投资人、投资机构通过各种方式进行求证。”

关于报告信息歪曲事实、意图伤害公司声誉一事，诺辉健康发布澄清公告称，该报告严重失实，且意图损害公司声誉。公司将采取法律手段追责并保护公司的合法权益。同时，公司在港交所发布的信息均真实合规。对于做空机构的指控，诺辉健康在公告中表示，这些指控失实、毫无依据且充满误导性。

8月16日，诺辉健康股价下跌6.88%，每股报价18.42港元。这一天，市值蒸发超过6.2亿港元，总市值为84.29亿港元。

朱叶青 图源：诺辉健康官网

数据造假“罗生门”？

在上述电话会议上，朱叶青等高管也对该做空报告的来源进行了说明。

朱叶青表示，之前有公关公司多次联系诺辉健康寻求合作，但被公司方面拒绝。他认为，为这样的事情付出的一分钱都是对公司的侮辱。

据媒体报道，一位诺辉健康员工在社交媒体上表示，做空机构通过公关公司向公司敲诈勒索300万元，但遭到拒绝后，该机构将做空报告公开。这一说法与网络截图相符。

随后，朱叶青就做空报告中的质疑点提出8点回应。朱叶青称，目前公司仍处缄默期，公司半年报将于8月21日下周一收盘后公布，届时将会披露更为准确的数据。

据2023年7月披露的中报业绩预盈公告,诺辉健康预计2023年上半年营收预期介乎8.00亿元至8.37亿元,超过去年全年的7.7亿元,同比预增254.2%至270.8%;上半年毛利预期7.3亿元至7.54亿元,较2022年同期增长区间为294.6%至307.3%。

朱叶青表示，公司上半年在杭州市滨江区税务局缴纳的增值税款已超过了7500万元，这一数据侧面证明了公司的业绩。

据诺辉健康2022年年报,公司拥有非侵入性多靶点FIT-DNA检测产品“常卫清”,系全国首个且唯一一个获药监局批准的中国1.2亿结直肠癌高危人群的癌症筛查分子检测产品。除此之外,诺辉健康还拥有非侵入性FIT结直肠癌筛查产品“噗噗管”和通过幽门螺杆菌筛查的粪便自检胃癌筛查产品“幽幽管”。

财报数据显示，前述三类产品的营收占比达总营收的99.9%，其中“常卫清”达46.5%，是诺辉健康不折不扣的王牌产品。2022年，诺辉健康营收达7.65亿元，同比增长259.5%，净亏损1.05亿元，2021年同期则亏损2.59亿元。

在做空报告中,J Capital称,通过对约665家重点医院进行调查后发现,“常卫清”进入其中的26家医院,销售量约6000人份。进而指出,2022年全年,“常卫清”在临床端的销售额约为600万元。对此,朱叶青回应称,目前公司2023年上半年在公立医院的收入仅有1500万元,大量的临床端收入并非来自公立医院,而是民营医院和诊所。

诺辉健康CFO高煜表示，做空报告中几乎没有数据是经得起推敲的。

针对报告中对“常卫清”市场价格较低和电商平台销售数据等问题,高煜称,“常卫清”的临床渠道出厂价在1200元-1600元,其他渠道(保险公司、健康管理公司、电商平台)的出厂价在600元-1200元,2023年上半年,这部分的收入占比在在45%左右。

关于针对诺辉健康销售人员做空报告的调研内容，朱叶青表示，做空机构与已离职的销售人员进行了沟通，但无法确定其内容的真实性。

对于此份做空报告的真实性，业内看法不一。

8月16日，某第三方检测机构内部人士告诉时代周报记者，做空报告内的整体数据有一定可信度，然而，肿瘤测序行业整体在这两年并不景气，他们的销售额如此之大，因此不太可能。该人士同时表示，做空报告的调查并未深入展开，但如果是经销商故意压货，那么销售额也是真实的，这种做法无可厚非。

医药行业投资人认为，做空报告的指控没有实锤，可信度不高。他解释说，医药行业的大型公立医院通常不会成为诺辉医药这家公司一直没有开拓的市场。

反腐风暴影响几何？

在前述电话会上,多位投资人追问了医疗反腐是否会对诺辉健康造成影响。

7月28日，纪检监察机关在北京召开全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议，旨在深入治理医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统问题。会议提出，要加大执纪执法力度，关注领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，以形成声势震慑。

据业内消息，此次医药领域的反腐力度空前，堪称“最强医药反腐”。

时代周报记者注意到，在此次医疗反腐中，基因检测等第三方医疗机构同样被着重点名。

2023年5月，国家卫生健康委员会等14个部门联合发布了一份通知，名为《关于2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》。在这份通知中，监管部门将重点关注违规干预行业设置审批的问题，包括第三方医学检验机构、医美、口腔等医疗机构和诊疗科目等事项。同时，还要明确“九项准则”作为行业底线，以治理强推基因检测或院外购药等第三方服务等问题。

据福建省卫健委官微7月31日发布的文章，各级卫生健康行政部门应加强辖区内肿瘤基因检测的监督检查。重点关注医疗机构基因检测收费是否合理，是否存在过度检测以及医生与检测机构是否存在勾连“回扣”等问题。

朱叶青在电话会上表示，目前医疗反腐对公司现有业务，包括未来6-12个月的收入几乎不产生影响。我们未来6-12个月公立医院所产生的收入均是我们已通过正式进院产生的销量，同时销量也是在爬坡的过程。

朱叶青表示，医疗反腐将对整个行业的合规性带来积极影响。他们遵循医院的进院流程，包括性能验证、项目评审、招标议价，最后进行公示，并进入收费目录。这也是为什么他们进入公立医院的流程相对较慢，未来也将严格按照这个路径进行。

据诺辉健康2022年年报,公司的销售及市场开支达5.39亿元,较2021年增长了104.5%。公司称,增幅系员工成本及促销开支增加所致。2022年,诺辉健康的销售及市场开支占总营收比例达70.5%。而2021年,这一数据高达125.9%。

在本次电话会议上,有投资人追问公司销售及市场开支的具体用途和该数据未来的目标比例。

朱叶青表示，2022年的销售及市场开支有三分之一为人员成本，约一半的费用为市场推广。他透露，2025年的目标是将销售费用率降至40%，今年（2023年）的目标是60% - 65%。这一数据完全在他们预期之内。