8月11日，一起教育科技发布公告称，公司过去30个交易日内股价持续低于1美元红线，因此近日收到纳斯达克退市警告。

从流血赴美上市备受关注，到连续亏损、转型受挫，一起教育在美股的日子并不轻松。如今走到退市边缘，一起教育将何去何从？

一半天堂，一半地狱

回顾一起教育科技的上市，可谓是"一半天堂，一半地狱"。

一边是，教育科技的发展与新东方存在一定的联系。公司创始人兼CEO刘畅曾因学业优秀而被学校破格提拔进入新东方，并在三年后主导创建了新东方长春分校，成为新东方有史以来最年轻的分校校长。与此同时，新东方“三驾马车”中的王强、徐小平也参与了针对一起教育的投资，成为公司的股东之一。

在上市之前，一起教育进行了七轮融资。在2015年之前，该公司的融资频率相对稳定，每年进行一轮。从D轮到E轮，这个过程花费了将近3年的时间。在2018年，一起教育完成了最后的E轮2.5亿美元融资。这次融资的资方名单中，除徐小平的真格基金外，还包括老虎基金、淡马锡和顺为资本等知名机构。

2020年12月4日，一起教育成功登陆纳斯达克，发行价为10.5美元，吸引了3.3亿美元的资金投入。上市首日，公司股价一度涨幅超过12%。然而，股价很快呈现下降趋势，盘中一度跌破发行价。这一情况似乎表明，资本对一起教育的信心已经开始动摇。事实上，公司连续的亏损已经让市场对一起教育的前景产生了疑虑。

成立于2011年的一起教育，最初定位于补充公立校教育场景的学习产品。财报指出，一起教育为全国超过90万教师、5430万学生、4520万家长提供教学、学习和评测应用，服务全国7万所学校，覆盖全国三分之一的公立中小学。然而，庞大的公立校用户规模似乎并未给公司带来可观的收入。

尽管一起教育已经历经了十年发展，其To B业务却始终没有取得显著的成功，直至涉及在线大班课。自2017年开始，一起教育开始加入在线大班课市场的争夺。到2019年，公司K12在线大班课的收入达到了3.6亿元，占公司总营收比重的增至89%。在2020年前三季度，这一收入更是达到了7.51亿元，占比进一步增至93%。与此同时，一起教育的公立校增值服务收入仅有不到5700万元。

然而，K12在线大班课业务在带来收入规模增长的同时，也使得成本费用大幅增加。在2022年前三季度，公司仅营销费用就高达8.51亿元，甚至超过了营业收入。值得注意的是，在线教育行业的烧钱大战关键节点之一是一起教育通过投入营销费用来换取用户增长的做法。但与此同时，需要认识到的是，一起教育在其他方面的费用支出也同样具有刚性，例如研发费用高达4.23亿元，一般及行政费用达到1.83亿元。

收入涨幅有限而费用支出居高不下,这必然带来了一起教育的巨额亏损。2018年-2020年前三季度,一起教育分别亏损6.56亿、9.64亿、9.75亿,累计亏损近26亿元。常年亏损同样也给现金端施压,一起教育常年处于现金净流出的状态。2018年-2020年前三季度,公司经营活动产生现金净流出累计高达15.77亿元,同时段累计营业收入甚至仅有15.25亿元。资产负债率也从23.8%一路陡增到85%,扩大了2.6倍。

总体来看,虽然在线大班课给一起教育带来了新机,但公司的经营情况并不乐观。2018年之后,一起教育再没有获得新的融资。有分析称,随着资方话语权逐渐加重,一起教育的上市更像是为经营输血"被资本裹挟"上市。

2020年7月，王强离任董事长时曾表示，教育赛道将出现一两个一千亿美元市值的公司，一起教育是其中一个。然而，事实证明这一愿望并未实现，一起教育已经离千亿市值越来越远。

"上岸"以后

上市之后，一起教育的经营并没有发生根本性的好转。

2021年3月，一起教育公布了其上市后的首份成绩单。根据2020年年报，公司全年收入同比增长218.6%至12.9亿元，网校正价课报名人次同比增长178%，全年一起学网校业务销售额12.19亿元，同比增长238.9%。报告期内，公司销售费用占净收入比例由上年的143.7%降至84.8%，管理费用占净收入比例由去年同期38.8%降至32.5%。然而，营收的大幅增长和费用控制并没有让一起教育走出亏损的泥潭。

财报指出，一起教育科技2020年全年净亏损13.4亿元，营业亏损占净收入的比例为103.1%。与此同时，公司还在加大研发方面的投入，2020年研发投入总金额为6.1亿元，同比增长25.1%。尽管在线教育火热，但一起教育身上商业化枷锁依然未解开。

尽管7月份的“双减”政策给教育行业带来了一定程度的缓解，但目前仍存在兑现难的问题。此外，该公司在K12业务上的依赖度非常高，因此其他业务对公司的支撑作用显得尤为重要。在这种情况下，公司的亏损状况将更加难以扭转。

经营困境久未突破，市场对一起教育的未来变得更加悲观。2020年报告发布后，公司股价一路下跌，仅3月跌幅就达到48.48%。此后7个月，一起教育的股价一蹶不振，最低跌至0.77美元/股，与发行价相比下降了93%。直到2021年11月，公司股价才有小幅回升，很快又再次下跌。

直到今天，一起教育的股价一直在低位徘徊，再未重现辉煌。

转型失意

近年来，“双减”政策落地，对K12教育行业产生了深远影响。一起教育的K12业务在转型过程中遇到困难，公司不得不剥离。在关键问题上，公司提到了两个方向：一是针对校内业务，成为围绕作业等教学应用场景，助力基础教育数字化转型升级的SaaS软件服务商二是针对校外业务，探索德智体美劳全面发展的育人模式，开发以自学产品为核心的课后解决方案。总之，一起教育的业务重心回到了10年未见起色的B端。

教育行业的负担相比10年前更为沉重。截至2021年12月31日，公司持有的现金和现金等价物减少了近17亿元，同比大幅下降。这一减少发生在各项费用的大幅削减之内，可见现金所遭受的压力非同小可。与此同时，公司的递延收入也减少至2.44亿元，收入预期大幅下修。

在财报中，一起教育表示，在2021年年底关闭K12辅导业务后，仅靠转型后业务创收的前提下，一起教育科技预计其在2022年一季度的确认收入将达到2.0-2.1亿元。与2021年一季度的4.7亿元相比将出现腰斩。转型的业务，没能弥补剥离K12业务造成的收入缺口。

2022年Q1、Q2、Q3，一起教育的收入分别为2.33亿元、1.34亿元、1.25亿元，同比分别下降50.78%、80.1%、74.9%。同一时期，公司分别录得净亏损2480万元、2640万元、2350万元。

最近半年间,一起教育陷入了巨大的业绩压力。今年一季度,一起教育净收入930万元,上一年同期为2.334亿元,同比大幅下滑96%,这已经是公司连续第五个季度营收同比下滑。最近两个季度,一起教育的收入接连破位,去年四季度,其营收首次单季度跌破亿元,本季度再度出现巨幅缩水,跌进千万元。

与此同时，公司降本增效策略的效果似乎已经走到尽头。一季度，一起教育的销售和营销费用为2180万元，同比微降0.8%研发费用为4430万元，同比缩减54.6%一般和管理费用为4020万元，同比减少21.7%，三项费用都出现同比收窄，但仍然大幅度超出营收，显得非常刚性，继续下降的空间看起来并不大。

这也让一起教育的利润情况几近失控，报告期内，公司的毛利同比下降98.4%至226.3万元，毛利率为24.4%，而2022年第一季度毛利率为60.7%。同时，公司录得净亏损9250万元，同比扩大273.7%，如此大规模的净亏损已是当期营收总额的近10倍。上市至今，一起教育从未实现单季度盈利，本季度净亏损的同比扩大，让原本已在逐步收窄的亏损表现再度恶化。

在现金方面，截至一季度末，一起教育持有的现金及现金等价物、受限制现金以及短期投资额总额约为6.4亿元。这一数字比期初的7.38亿元减少了近1亿元。上市以来，一起教育的现金持续减少，目前已经回到了2019年的水平。

聚集到转型业务上，一起教育在B端并无太多突破。去年二季度，一起教育宣布在上海成功交付了“闵行区基于智能作业的精准教学与自适应学习系统项目”，并发布“闵智作业”和“闵晓数”智慧笔。去年四季度，一起教育透露，中标北京西城区以线上作业为载体的形成性评价项目，以及西城区义务教育阶段“五育融合”评价构建项目系统平台的定制开发。现在，这两个项目仍然是一起教育的重点，此外并无更多拓新。

经营情况持续恶化之下,市场对一起教育的信心跌至冰点,8月11日,一起教育科技发布公告称,过去30个交易日内,公司股价持续低于1美元红线,于近日收到纳斯达克退市警告。就连最后的上市资格,一起教育看起来也难以保住。

迄今为止,一起教育已经面临着自身现金规模持续收缩的问题。在上市资格备受威胁的情况下,公司的融资难度将进一步加大,融资渠道也将进一步收缩。虽然转型SaaS似乎可以承接过往的业务,但似乎难取得明显的效果。一起教育似乎正走进更加危险的境地。